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广发证券:雄安涨停之外的选择 八大行业龙头股质地优良

发布时间:2019-06-16 22:19 来源:未知 编辑:admin

  “雄安板块”相关个股全部涨停,投资者面临“无股可买”的窘境。不过我们认为“雄安板块”有望带动市场整体风险偏好提升,因此在“雄安板块”以外那些质地优异、估值合理的行业和个股才是真正具有实际操作价值的品种。

  下面就由广发策略及电新、有色、煤炭、传媒、钢铁、机械、环保、非银首席分析师向您汇报相关投资机会。

  1、进入二季度以后,盈利和利率的趋势可能会变得更加“钝化”,这时候开始要考虑“风险偏好”的影响。二季度的组合很可能是:基本面还会比较好,但是比乐观预期又会差一些;流动性还会比较紧,但是比悲观预期又会好一些。在这种组合下,实在难以对市场做出大趋势的判断,因此必须要开始考虑“风险偏好”的影响。

  2、雄安新区的设立或将成为改变“风险偏好”的重要因素,对市场短期趋势带来积极影响。投资者一般在中长期预期改善的时候才会提升风险偏好,而在国内来看对投资者中长期预期影响最大的是改革转型进程,而改革转型的进程最终又会落实在具体政策上是否有突破。在4月1日由中共中央和国务院共同决定设立的雄安新区,被称为“千年大计、国家大事”,这一高度几乎是前所未有的,而接下来必将还有密集的配套政策出台,这就有望改善沉寂多时的“风险偏好”,当盈利和利率趋势陷入“钝化”之后,为短期市场趋势带来向上突破的力量。

  3、从2013年“自贸区”经验看雄安板块以外的投资机会。2013年三季度“自贸区”板块表现火热,板块整体上涨50%,其中龙头股外高桥在一个半月里从13块涨到63块,上涨了近四倍。不过在外高桥的整个上涨过程中,一直到第12个涨停板时才打开,而此时该股票的估值已经严重泡沫化,投资者很难再参与接下来的上涨;而从另一个角度来看,“自贸区”板块的上涨帮助提振了市场整体的风险偏好(同期上证综指上涨了5%,创业板指上涨了8%),因此当时可以很轻松的买入其他一些优质板块并获得较好的回报(同期传媒、农业、旅游等行业的涨幅都在10%以上)。这一次“雄安板块”相关公司很可能会出现类似于2013年“自贸区板块”的连续涨停,等涨停打开之后实际的操作价值会大幅下降。因此我们建议手里还没有“雄安板块”的投资者可以密切关注一些质地优良、估值合理的其他板块和个股,接下来就有请我们电新、有色、煤炭、传媒、钢铁、机械、环保、非银这八大行业的首席分析师为大家汇报相关投资机会。

  春节后,广发电力设备新能源团队陆续发布了三篇深度报告一篇专题报告和多篇跟踪报告对新能源汽车行业进行分析和推荐,开篇报告《制度铺路,强者恒强》主要从政策和行业发展的趋势来阐述新能源汽车的配置价值;第二篇报告《放量在即,聚焦龙头》探讨了新能源汽车放量的逻辑,指出新能源汽车放量的因素和确定性;第三篇报告《电池龙头,成长确定》阐述了国轩高科的推荐逻辑。一篇专题报告《钴与铜箔,寻找产业链投资机会》,阐述了新能源汽车产业链中铜箔和钴的推荐逻辑。

  站在这个时点,我们从国内外两个方面阐述新能源汽车的推荐逻辑。从国内来看,第三批新能源汽车为后续的新能源汽车的放量奠定了基础。第三批新能源汽车目录共87家车企634款新能源车入选目录,其中新能源客车454款、专用车142款、乘用车38款,车型数量与第一批(185款)和第二批(201款)相比,环比提升明显。此次目录扩容与我们此前公告点评的预判一致,主要原因是国补新规后,较多新车型累积至3月的第294批车型公告(共公告697款车型,数量创新高),也为此次推广目录入选车型扩容打下基础,而目录车型扩容也将进一步保障新能源车行业后续产销量的成长。

  此前受国补新规和车型公告影响,第一批补贴目录到1月23日才出台,且入选车型仅185款,影响了1、2月份的销量,而3月1日落地第二批目录201款,促进了3月行业环比起量,而此次落地第三批目录后,累计已有1020款车型上推广目录,进一步保障行业后续产销量的继续放量。而随着政策常态化发展,我们预计后续满足新规的车型公告和推广目录会保持一月多一批的节奏陆续公布,全年新能源车产销量仍有望实现70~75万辆左右的较快增长。

  从海外来看,特斯拉发布的报告显示,公司2017年1季度累计交付电动车的数量达到2.5万辆,其中Model S电动车交付数量为1.345万辆,Model X电动车的交付数量为1.155万辆,这也将有利的支撑上半年交付5万辆电动车的目标。特斯拉对于汽车行业的影响主要来自于两个方面:一是引领了汽车电动化的趋势,二是通过汽车电动化将汽车打造成一个科技产品。市场对于特斯拉的关注主要是三个方面:一是特斯拉如何全球化布局供应链;二是应用在特斯拉电池和车身上的新技术;三是特斯拉对于传统车企的冲击和影响。

  同时,我们注意到美国2017年1-2月新能源汽车的销量超过2.3万辆,同比增长超过53%,欧洲2017年1-2月新能源汽车销量为3.6万辆,同比增长38%。汽车电动化的趋势明确。

  新能源车放量有望拉动产业链整体需求的提升,而供给侧改革有望提升龙头企业的市场份额,我们重点推荐关注市场份额有望逐步提升的龙头企业。具体说来,整车环节我们重点推荐A00级乘用车的金马股份,关注物流车弹性标的东风汽车,中游环节推荐关注存在预期差的电池龙头企业国轩高科及继电器龙头宏发股份,电池材料与资源继续重点推荐铜箔(诺德股份等)、钴(洛阳钼业等)和碳酸锂(天齐锂业等)。

  煤价方面。动力煤,本周电厂存煤仍位于较低水平,六大电厂存煤天数约15天;后期,电厂库存低位将继续支撑煤价,而大秦线天的检修,预计虽然短期需求下滑预期明显,但煤价预计下跌速度也不会太快;炼焦煤,已经进入旺季,3月份价格开始上涨。

  板块方面,近期地产调控、流动性收紧等预期导致煤炭板块表现一般。不过煤炭行业仍在稳步改善:一方面春节以后需求端大超预期,动力煤价格快速上涨,炼焦煤价格近期也开始企稳回升,煤企盈利改善明显;另一方面,安监力度始终较为严格,产量并未大幅释放。

  而国企改革的推进也在加速,前期山西省召开国企改革相关会议,资产重组、注入有望提速;而之后露天煤业停牌、神华高比例分红,央企资源整合预期也大幅提升;此外解决煤企长期债务问题的债转股也在稳步推进,潞安、晋煤等集团再次与建设银行签订债转股协议。

  总体来看,随着煤价上涨和政策的落实,煤炭企业经营正在逐步改善,后期盈利也有望进一步释放。公司方面,我们仍看好低估值及国企改革龙头,包括动力煤公司陕西煤业、兖州煤业,中国神华、炼焦煤公司西山煤电、潞安环能、冀中能源,及煤层气公司st煤气等。

  传媒短期板块性的机会不大,仍然重点推荐具备估值安全边际,同时又一定催化剂的个股。近期重点个股推荐:昆仑万维、浙报传媒、中国电影。

  1、 游戏业务:加强自研手游投入,后续产品储备充足。2017年Q2上线《终结者》、《偷星九月天》,Q3上线《死神》、《轩辕剑汉之云》,Q4上线《洛奇》、《希望OL》。

  2、收购闲徕互娱51%股权,迅速占领休闲棋牌类游戏细分市场,打造线~8000万元,成为公司新利润增长点。

  3、趣店(趣分期)即将上市,昆仑持有股权价值将重估,有望成为近期催化剂。趣店集团运营公司北京快乐时代有望于2017年登陆美国资本市场。昆仑万维持有趣店19.21%股权。

  1、公司是国企改革标杆,出售传统媒体资产,改革力度和速度超出市场预期。拟更名为“浙报数字文化”,彻底转型为互联网数字文化集团。公司主营业务将重点布局三大领域,一是以优质IP为核心的数字娱乐产业;二是以电子竞技等为主的垂直直播业务;三是大数据产业,以及其他文化产业经营和文化产业投资等优势业务。出售传统业务(获得19.97亿)+再融资完成(募资19.5亿)+投资项目退出,将为公司未来发展提供超40亿资金储备,为公司业务发展以及外延并购提供充足资金支持。

  2、战旗直播有望从边锋网络中独立,提升地位和资源投入,重点扶持发展。战旗TV于2014年5月上线,区别于其他直播平台模式,战旗聚焦游戏、电竞直播,重点发展直播赛事内容,购买英雄联盟全球总决赛(S7和S8)等赛事直播版权,同时构建自制的游戏赛事直播《Lying Man》。《Lying Man》开始尝试商业化运作,预计17年每一季的《Lying Man》都有400~500万的品牌投放收入,17年有望实现盈利。

  3、“买入”评级。公司此次资产出售凸显转型互联网数字文化集团的决心,彰显公司在政策风向上明晰的判断力和在资本市场上的运作能力。在此次剥离完成后,不考虑后续外延,预计公司2017-2018年净利润分别为6.85亿、7.20亿,每股收益分别为0.53元、0.55元,对应估值38倍、36倍。公司作为传媒国企改革先锋,具有典范性的意义和市场影响力,后续持续向互联网的扩张和资源整合有望继续推进,潜在激励机制有望进一步完善。

  公司作为进口影片的发行方,将受益于3~4月大量进口影片的上映以及进口片的票房超预期。公司在产业链位置上具有一定的稀缺性,建议关注。

  下游需求中建筑板块的弹性是最大,2011-2016年建筑领域消耗的钢材极差达到5000万吨,约占2016年总需求的8%左右,接近整个汽车领域的钢材消耗。我们将着重介绍建筑板块:房地产和基建。其他领域的需求相对比较稳定。

  地产:二季度我们仍维持我们在2017年前瞻中的判断:地产投资以稳为主。主要基于两点因素:地产销售政策收紧传导到投资的时滞大概为6-9月,若地产调控方向没有重大变化,很可能在三季度地产投资开始走弱;此外,资金回笼压力及商品房预售条件实质性提高促使地产开发商加快施工进度,二季度地产投资不会太差,以稳为主。基建:2016年下半年以来发改委批复基建项目进程明显加速、规模持续扩大;PPP项目也正稳步推进,主要体现在:一方面,第三批项目落地周期减少3个月,相较第一批效率提升21%;另一方面体现为落地率的持续攀升,截至2016年12月,PPP项目的落地率已达到32%,较年初提升12%。我们认为二季度基建投资规模稳中有进,环比将持续改善。

  钢铁行业2017年一季度的盈利水平基本是2008年后的75%分位以上,但是高炉开工率其实一直非常低,低于历史同期水平;另外从结构上来看,2017年3月上旬,粗钢日均产量相较2月下旬环比下滑5.2个点,其中重点钢厂下滑2.5个点,非重点下滑13.7个点,非重点企业粗钢产量下滑的速度明显快于重点企业,这也从一个侧面说明,在外部条件相同的情况下,环保等限产因素对民企的冲击可能更大。我们可以从这个数据也可以看到:今年业绩虽然特别好,但是高炉开工率仍在80%左右的一个原因可能在于2017年环保将处于一个非常高压的状态。4月起将对湖南、安徽等15个省进行督察,尤其是对钢铁、煤炭、轮胎等污染比较严重的产业进行限产,17年环保也将是影响产量的一个重要因素。

  对于二季度供给端,我们的判断是粗钢产量同比持平,长材会出现阶段性供应紧张。主要原因在于:2016年二季度粗钢日均达到230万吨/天,基本上为近五年来最高;而在高盈利刺激下扩产复产的粗钢日均产量为229万吨/天,仍低于去年二季度粗钢日均产量,所以我们认为二季度同比或呈现持平态势;而地条钢要求必须在2017年6月30日之前退出,在监管这么严格的情况下,会有部分地条钢在4-5月集中关停,长材或出现实质性的阶段性供应紧张。对于地条钢,而为什么我们认为4-5月还会有部分关停,主要原因在于大限还未到、企业也需要一段时间来解决债务和人员安置问题。

  2017年全年,我们认为钢价将呈现N型走势,我们认为1-5月价格将持续走强,主要原因在于:需求端:地产超预期、基建稳中有升、北方需求开始复苏;供给端:地条钢出清及环保限产的因素将压住供给端产量。6-9月钢价将进入调整期,供给和需求两端环比很难出现超预期的改善,价格震荡向下,而10-12月我们认为价格将再次走强,主要在于:需求端可能由于业绩考核的压力而出现改善,而供给端受益5000万吨的去产能目标和采暖季限产50%的规定而明显收缩。

  2015年产量达到10亿吨,大概占到全球产量的50%,且我们可以看到其产能利用率并没有打满、也有新的项目陆续投产,目前正处于扩产周期当中,供给是显著增加的。而国产矿我们也注意到开工率正逐步提升,目前为46%左右;2017年1-2月国产原矿月均产量为0.92亿吨,远低于1.26亿吨的历史峰值。且目前国内重点矿山的完全成本为68美元左右,价格高于成本线将刺激国产矿扩产、复产,进而对矿价形成抑制,矿价的运行区间在60-100美金,而焦煤价格考虑到去年8-10月份的供需缺口已修复并且出现供过于求的状态,预计全年价格将以稳偏弱的状态运行,均价在1300元/吨左右。

  四、投资建议:二季度受益供需格局边际改善,盈利将持续向好,看好板块投资机会

  就投资标的而言,我们建议重视“地条钢”全面清除及下半年去产能再加速,看好钢铁行业投资机会。主要有两条投资逻辑:主要有两条投资逻辑:

  “地条钢”的产成品主要为建筑用长材,“地条钢”的退出将造成市场上长材供给的阶段性供应紧张,叠加差别电价、阶梯电价等对于长材企业的吨钢生产成本影响更为显著,建议关注长材占比高的优质钢企:方大特钢、三钢闽光、凌钢股份。同时建议关注区域性更为受益的标的:南钢股份。

  供给侧改革和国企改革加速推进,建议重点关注龙头钢企,主要原因在于:(1)供给侧改革去产能短期能带来价格上涨、长期能改善钢铁行业竞争格局,龙头钢企一方面受去产能的影响有限,另一方面规模优势将使得龙头享受的红利更多;(2)钢铁行业十三五期间要求钢铁行业CR10达到60%以上,宝武合并后2016年的CR10也仅为35.84%,兼并重组提高集中度或是钢铁行业的发展趋势;建议关注宝钢股份、河钢股份、鞍钢股份和首钢股份等。

  最后也提请大家注意,我们在3月21日发布了供给侧系列之三十:土地资源的盘活已经实质性启动,招商蛇口、武钢集团及青山区国资集团已签订协议,三方共同意且具备开发条件的武钢集团存量土地为合作基础,通过平台公司展开展社区和园区开发和运营、商品住宅物业和商业运营等,将利于集团有土地有资源的企业加速改革,建议关注宝钢股份、首钢股份、杭钢股份。

  从需求角度来看,今年机械是销量弹性、增速最快的制造业领域之一。我们在2016年底开始强调中游复苏,并在行业内率先上调了机械行业评级。现在3月份过去了,早周期的工程机械,中周期的压缩机、集装箱,到晚周期的电梯、工业气体、重化工,需求范围、需求力度都是超预期的。

  前面讲的是基本面,它跟股价的联系方式是比较多种多样的。我们认为,基本面是行情基础,而催化因素是多种多样的,例如今天,压缩机板块大涨,跟华北节能改造预期有关,汉钟精机、烟台冰轮大涨超过8%。所以我们讲,基本面好的,风来了,就有很大的表现;而且基本面好,才具备提前埋伏的信心,这样才能真正享受到上涨的红利。我们对机械行业的基本看法是,一是要对需求有信心,二是要对行情有耐心,共同把握中游复苏的行情。

  站在这个位置,我们往前展望,4-6月是机械基本面非常关键的时间点。现在市场上对宏观经济有几种声音,其中,我们广发宏观的郭博团队是率先强调朱格拉周期的影响。如果说今年1季度是补库存的高点,朱格拉周期可能被掩盖无法区别,但2季度,补库存高点过了,如果设备需求不错,那朱格拉周期就会浮出水面。所以,4-6月销量是非常关键的,我们近期草根跟踪来看,需求形势是不错的。

  现在这个位置,我们提示三个方向机会:一是电梯,属于订单刚开始好转阶段,15倍PE是全机械板块最低的估值洼地,看好【上海机电】,上海机电的电梯业务过去10年的收入每年都实现增长,毛利率保持稳定,剥离了不少不良资产,现在电梯占收入的比重已经超过90%。

  二是中周期板块滞涨但基本面强劲的,例如集运开始提价,集运与集装箱形成共振,看好【中集集团】,中集集团基本面好了,也可以预期有其他催化因素,比如公司在全国各地拥有30平方公里的土地,重估的价值是可以跟市值相比较的。又比如,压缩机板块的【陕鼓动力】,前面已经公告16年订单增长40%+,2017年有望实现继续增长,同时向分布式能源转型。

  三是成长个股预期订单进展,看好龙马环卫。近期,龙马环卫在天津等多地新设立环卫服务的子公司,为在这些地区拿到环卫服务的订单提供基础,应该说是很好的预期。

  总结一下,中游复苏,2季度增速预期还不错,虽然没有1季度那种出现100%以上同比增长的高度,但机会可能反而更好。我们是看好机械的板块机会,个股结合需求、股价位置是有很多好的选择。

  上一次东方园林、碧水源一起大涨,推动了PPP板块的启动;类似“雄安”、“特色小镇”等新基建主题推升PPP业绩成长的持续性和确定性,推动估值切换行情提前发生。订单向龙头聚集是龙头公司收入(订单)体量跃升、业绩超速成长的根本原因,17-18年是订单、业绩爆发高峰期。

  1、 雄安提升PPP持续性和确定性:雄安新区的最大作用,在于需求的可持续性提升,再比如之前的特色小镇,更多的基建新主题,都将不断提升PPP业绩的持续性和确定性。

  2、PPP的担忧由业绩、在手订单来消除:三地路演一圈,市场对PPP的担忧,无非是业绩是否确定、经济好了财政部换人了还搞不搞PPP,总项目库扩容变慢是不是增速下来了……但如果龙头公司业绩和在手订单能够顺利出来,比如年报、1季报的高额在手订单,较好的中报增速,担忧自然会消除。

  3、关注龙头提前的估值切换及后续板块全面估值切换。我们3月份电话会议开始推荐PPP板块,最核心的在于龙头公司超越行业的业绩、订单兑现速度,而雄安新区可能的释放需求可以让龙头公司的持续性更为确定,反馈为更为提前的估值切换。上一次东方园林+碧水源大涨时,掀起了PPP板块的行情:2016年6月,东方园林、碧水源相继公告中报预告,市场开始预期PPP带来的高成长,一波订单驱动业绩预期提升的行情开启。此次仍建议关注1季报、中报预告,建议先以2018年东方园林、碧水源20倍为标准,随后中市值公司将全面进行估值切换。

  核心逻辑:我们现在非常清晰地看到,以PPP为项目驱动的行业龙头公司订单集中度不断提高,反应在16、17年一季度在手订单明显增长。处于比如说建筑、园林、环保等细分领域龙头公司,具备更强的订单获取能力、融资能力和项目执行力,反映在17年、18年以及未来几年的业绩、在手订单,都会持续快速增长。简单而言,不用等到全行业数据,龙头公司将率先兑现高业绩增长+高在手订单增长,目前PE在17年在20-26倍,18年在15-20倍,具备配置价值。而类似雄安新城、特色小镇等新基建又不断提升业绩的确定性和持续性,我们预期仍会有不断的建设主题出台。

  市场上关注和质疑比较多的两个问题:1)财政部部长换人对PPP影响;2)经济不是很差,还是否推进PPP?

  从两个角度上理解:1、财政部答记者问表示,会增加整个ppp项目库(13.5万亿)透明度;2、对项目推进、融资、推广速度进行明确监督。财政部主观愿望:通过PPP缓解地方财政压力;后续示范项目库推出没问题,总库严格监管是趋势,并不是不做了。财政部只负责把项目库公平、公正、全面给地方企业选择,具体项目执行只要合法、合规,后续推广并不存在法律、政策引导等方面障碍。

  发改委、证监会、财政部和天津的产权交易所都专门成立PPP资产证券化部门。PPP资产证券化就解决了一个问题,即项目运营两年后,可以对还款进行资产证券化打包,让还款更可信,让项目实施更有推进度;(2)今年两个政策值得期待,一是《ppp暂行管理办法》,缓解短期ppp立法节奏跟不上项目推进,起到类似法律效力的保障,让资产证券化更具法律效力;二是税收优惠政策,在建设、运营对ppp鼓励政策。总之,从政策面上看,还是有强有力推动ppp的趋势。

  一、订单的转移、聚集在仍在加速,龙头公司尤为受益。周一周报上也提到,环保、建筑、园林龙头公司订单聚集现象非常明显,很多公司16年订单是14、15年数倍的增长,远超基建增速和行业需求增速。那为什么上市公司订单大幅增长?龙头公司订单数倍增长的最大原因是订单转移和集中,从小公司、非上市公司转移到上市公司、央企转移。17年内订单的聚集会更加持续,如碧水源、东方园林、高能环境、聚光科技,非常有机会在这轮订单集中过程中非常有机会实现收入利润数量级的跳升。PPP投资并不是为了稳增长,而是财政部为了化解地方债压力,掷出项目总包权和融资责任,上市公司拿到总包权,承担融资责任,体现出订单向龙头公司集中。

  二、龙头公司融资、项目落地速度更快,不用等到全行业全面启动才会有行情。财政部、发改委都对项目入库、签约、执行、落地都有明确时间节奏。如果目前13.5万亿需求不扩张,16年签约2.2万亿,16年确认收入总量在5000—10000亿。17年确定性签约项目在3.5——4万亿,18年有高增速。17年上市公司,特别是龙头公司收入、利润高增长,源于15、16年累计ppp订单,17年还能看到在手订单快速增长。如果市场认可15、16订单,那么17年订单和15、16没有明显区别,意味着18年业绩又可以通过16、17年订单来推算,说明龙头公司业绩会持续增长。即使没有看到龙头公司项目全面执行,但可以看到订单加速集中,业绩加速兑现,大部分公司不是在融资中,就是已经融资完毕,具备融资能力和项目实施能力,这些公司订单获取能力不用担心(订单持续增加),收入利润确认不用担心(具备融资能力就可以)

  三、地方政府加速打包PPP需求,大订单频出,仅考虑13.5万亿释放,已经足够龙头公司持续成长。在接触过程中,可以发现很多地方越来越往下打造ppp项目,五六线城市都开始了打包ppp项目(65万人口的城市,出现20万亿订单)。从国家库、到省库、到市库,逐渐蔓延释放需求,龙头公司获取订单可能性变大。从公司调研看,普遍表示难点不在项目获取,而在于如何获得更高收益、确定项目条件。

  四、环保、园林边界变模糊,地方政府决定需求释放模式、节奏。观察东方园林、碧水源、聚光科技等,发现园林和环保界限开始模糊,订单类型普遍一致。从公司经理反馈看,普遍反映项目整体由市政府打包,公司决定不了做什么。当政府打包完毕后,上市公司只能被动接受打包的项目、融资模式、商业框架等。这种模式下,地方政府的释放需求导致上市公司被动迎合,这些公司面临的需求相似。

  五、龙头公司具备收入、 利润快速成长的条件及加速度。本轮PPP投资机会和16年不一样的地方是,16年预期是订单大幅增长,每个公司都可以提升自己的体量,大家预期的是订单扩张之后可能性的利润收入增长,兑现度不高。2017年则要盯住能够兑现收入利润,能够兑现订单增长的龙头公司,业绩确定性高,18、19年能够看到明确增长,这些公司是真正受益于PPP订单转移、集中的公司。

  六、强者恒强、体量扩张预期带来估值溢价:PPP订单高速且以大额订单的集中释放,给予了上市公司特别是各个领域龙头公司快速成长的机会在于:可能收入规模扩张,带来利润,收入体量扩张,是这轮上市公司具备市值弹性、具备收入利润,订单预期弹性最主要方式。订单向龙头集中;2、龙头有能力拿单,实现收入利润增长(20亿—50亿——100亿的收入预期)资本市场给予这些具备快速成长性公司溢价。

  未来的趋势:通过大订单,订单集中模式,让公司具备超速成长,同时园林环保建筑公司未来需求会一致化,也会让公司变成城市总体工程服务的提供商,在这轮ppp释放中,龙头公司具备更强的市场能力,政府沟通能力,融资配套能力,是能在这轮订单释放上在资本市场上有一个好的订单收入增长。

  七、催化剂、行情推演:一个标志:市场在本轮年报梳理完之后,根据现有在手订单、可预期17年订单,去推算17、18业绩,这样持续成长性会让公司估值具备吸引力,业绩确认度来自于订单的执行(如果今年看到订单全面开工,对未来两年业绩预期修正会逐步产生,不排除个别公司业绩向上调整)。这轮上涨来自于业绩上涨带来的估值切换,而不断的新基建主题将推动市场提前选择相信,股价上的表现未来两个季度可能逐步实现。

  总体看法:进入4月,非银板块在前期滞涨、估值底部、流动性趋缓、风险偏好提升等因素作用下,有望迎来估值修复行情,我们看好券商的交易性机会和保险的趋势性投资机会。

  近期行业板块热点不断,雄安概念激活市场,在难以准确把握强势板块背景下,具备高弹性特征的券商板块将是较好的替代品种。今年以来,券商股上涨乏力,原因在于小利空不断:金融市场利率上升、强监管对交易量的抑制、再融资新政等。对未来一两季度展望,我们认为行业性利空逐渐出清和消化,而利好却在不断酝酿:雄安概念激活交易、一季报业绩、MSCI预期、机构投资者持仓临近冰点。因此,作为2倍贝塔的行业,券商2季度估值修复需求强烈。

  推荐主线)综合实力雄厚、业务均衡的大券商,如中信证券、国泰君安、华泰等;2)事件性驱动的弹性券商,如国金证券和国元证券。另外,注册地在保定、拥有土地资源的宝硕股份成为券商股的风口标的。

  保险板块杀估值的两大因素逆转。第一,行业竞争环境由失序到优化,2013年以来资产驱动性险企的快进,引发行业价格战,提升保单资金成本,2016年下半保监会重拳治理,令行业重回保障属性,保险产品资金成本下降。第二,长端利率触底回升,舒缓了投资和准备金计提压力,在国内金融去杠杆、美国主动加息背景下,国内长端利率向下空间小、向上修复通道打开。

  行业盈利拐点预计年底出现,当前估值处于历史底部。根据利率周期,保险股的最佳买点是加息初期向加息中期过渡期间,此时估值底部、拐点可见。我们认为当前仍处于加息初期,而中期或今年年底开启,其标识是长端利率10年期国债收益率的750日移动平均线出现拐点。剔除极端情况,近年来保险股常态P/EV介于1x~1.3x,目前四家保险公司当前静态P/EV约1x、动态约0.85-0.9x,历史估值底部。

  全年看,股价空间20%以上。仅从估值的常态波动角度看,保险股估值修复空间看20%-30%。如果叠加行业基本面好转,估值空间可进一步上行。因此,我们看好保险板块趋势性机会。维持全行业推荐,其中A股首推中国人寿、中国太保,港股首推中国财险、中国太平。

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